前言：年初，当部分投资者将国内权益基金的发展与美国被动化趋势作对比、对国内主动投资的未来感到担忧时，我们在中国主动投资的光明未来中坚定地提出“与美国被动化趋势的对比不可刻舟求剑，对中国主动投资的未来应当更有信心”。当前，主动公募指数已较“924”新高上涨近10%，跑赢沪深300的主动偏股基金占比升至历史高位，时隔三年再现“翻倍基金”，中国主动投资的优势正在回归。
一、中国主动投资的优势正在回归代表主动公募基金平均业绩的两大指数已较去年10月8日新高上涨近10%，今年以来跑赢多数宽基。截至8月6日，代表主动公募基金平均业绩的普通股票型/偏股混合型指数分别较去年10月8日新高上涨8.31%/8.81%，今年以来分别上涨16.92%/16.67%，跑赢多数宽基。
跑赢沪深300的主动偏股基金占比升至历史高位。截至8月6日，今年以来跑赢沪深300的主动偏股基金占比大幅上升至78%，这一水平在2010年以来仅次于2010年、2011年、2013年、2015年和2021年。
今年主动偏股基金中已经出现“翻倍基金”，为2022年以来首次。“翻倍基金”作为主动投资能力的重要体现，历史上只在2006-2007年、2009年、2014-2015年以及2019-2021年出现。今年7月，主动偏股基金中已经出现首只“翻倍基金”，为2022年以来首次。
超额回归后，主动基金新发、申赎已迎来边际改善，资金端与负债端负循环的低谷期正在悄然走出。资金端，7月传统费率产品月度发行规模已回升至100亿元左右，叠加近期浮动管理费产品带来的新增贡献，有望进一步驱动主动权益基金新发向上改善。负债端，伴随市场由熊市的反弹思维转向牛市的反转思维，主动权益基金以往的上涨赎回趋势已经减弱。根据测算，6月主动权益基金单月净赎回已经收敛至121亿元，较3月以前大幅收敛。随着主动权益基金新发稳步回升、申赎维持稳定，资金端与负债端负循环的低谷期正在悄然走出。
二、为何主动投资的优势回归？我们在《中国主动投资的光明未来》中曾概括中国主动投资优势的来源，一是“中国处在转型升级期，经济结构、产业结构并未固化，新动能涌现后具备更多α机会”，二是“中国主动投资也更擅于挖掘产业趋势中的α，也更敢于超配和重仓高景气、高成长行业”。今年，上述两大优势正在显现：
首先，过去几年经济新旧动能切换的过程中，旧动能仍有拖累，而新动能产业趋势仍待释放，高景气行业稀缺。资本市场尤其主动投资缺乏其依赖的α机遇，进而导致过去几年业绩和规模承压。
而今年以来，随着国内在各个科技成长领域实现突破、更多传统周期和制造板块实现供给格局优化，新旧动能转换最艰难的时刻正在过去。一方面，我国持续在AI、机器人、半导体、军工、创新药、新消费等各类领域见证“DeepSeek时刻”，全球竞争力不断加强、产业亮点不断涌现，带动不少新动能领域景气释放。另一方面，经历过去几年的供给出清，当前更多传统周期和制造板块产能扩张已迎来显著放缓。“反内卷”持续推进、需求侧迎来边际改善后，盈利周期触底、困境反转的弹性有望更大，旧动能对经济的拖累正在减弱。
映射到中观和微观层面上，今年高增长行业占比大幅抬升、景气边际改善的上市公司数量显著提升，景气线索明显增多，为主动投资挖掘α创造良好环境。主动公募善于挖掘高景气行业，历史上高增长行业占比（净利润累计增速大于30%的申万三级行业占比）与主动公募业绩的超额收益有较强相关性。过去几年，高增长行业占比持续回落，主动公募缺乏挖掘α的土壤。今年以来，随着总量经济企稳修复、更多产业趋势逐渐形成，25Q1高增长行业占比由2024年末的11.45%大幅上升至22.14%，景气边际改善的上市公司数量占比升至2010年以来新高。景气线索明显增多，为主动投资挖掘α创造良好环境。
面对持续涌现的景气线索，主动公募积极挖掘并敢于超配和重仓高景气行业。25Q1，AI、军工、新消费、资源品等领域涌现出一批高增长细分赛道。面对持续涌现的景气线索，主动公募积极挖掘并敢于超配和重仓高景气行业。25Q2，主动公募超配前20的细分领域集中在算力（半导体、通信设备、元件）、医药（化学制药、医疗服务、医疗器械）、军工（军工电子、航空装备）、新消费（消费电子、宠物经济、游戏）、有色为代表的高景气行业，从而在产业趋势兑现后收获丰厚回报。
三、展望未来，适应景气投资的有利环境正逐步回归，主动公募定价权重塑过去几年，景气线索稀缺、可持续性产业趋势尚未形成，主动公募擅长的景气投资难以获得定价权。一方面，宏观经济下行、中观高景气稀缺，景气投资难度提升，与景气相关度较低的“哑铃型”配置成为市场的主要选择。另一方面，多数产业趋势处于发展初期，偏向于主题机会，主线可持续性不强，因此主动公募难以找到能持续加仓、有产业趋势的方向。
但上述两点在今年正迎来变化。第一，景气线索增多后，被多种因素压制较长时间的景气和质量因子在今年回归，景气投资有效性显著提升；第二，以TMT、创新药为代表的产业趋势逐渐步入业绩兑现期，在盈利支撑和明确产业趋势指引下，部分行业正显现出可持续的赚钱效应，主线共识凝聚后，主动公募也将找到可以持续加仓的长期产业趋势。
往后看，适应景气投资的有利环境正逐步回归，主动公募定价权迎来重塑。随着A股逐渐完成由估值驱动向盈利驱动的切换、叠加全球AI浪潮与国内“十五五”周期共振下新的产业趋势不断涌现，适应景气投资的有利环境正逐步回归，主动公募挖掘景气线索、前瞻把握产业趋势的价值再度凸显，对于优质标的和产业的定价权有望重塑。
未来，主动投资将继续承担助力新质生产力发展、挖掘景气行业、重仓结构性α的重任，进而实现业绩和规模的正循环。
本文作者：张启尧、程鲁尧、陈禹豪、陈恭懿，来源：兴业证券，原文标题：《主动投资正在回归》
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